家门口摆着一桌好菜，端菜的师傅还三番五次招呼客人进来坐，可国际大客户就是探头看两眼，转身去了别家。中国作为全球第二大经济体，A股总市值也稳坐世界第二，但外资真正握在手里的份额多年徘徊在3%到4%之间，即使只算自由流通的部分，也不过6%到8%。

韩国股市外资占比接近四成，日本约四分之一，越南有14%以上，印度则在12%左右。相比之下，中国股市外资参与度不到越南的三分之一，显得不太合理。

有人认为门槛太高是原因之一。所有外资加起来买同一家A股公司，合计不能超过30%，一旦达到上限就只能等待别人卖出才能再买入。这对长期持有的海外养老金和主权基金来说，最想持有的核心资产反而最容易被限制。

除了这条规则，对涉及国家安全、关键网络和技术的行业设外资门槛也是常见做法。然而，覆盖面偏宽，标准模糊，一些普通行业也被纳入管理范围。再加上交易时间、结算节奏和信息披露与国际主流市场不一致，导致海外机构合规操作成本增加。长线资金耐心有限，掉头也很正常。

从收益角度看，沪深300的表现不如纳斯达克和印度Sensex，海外投资者更看重回报。汇率波动也是一个重要因素，人民币双向波动加大，海外投资者需要考虑汇兑风险。中美博弈也使一部分国际资金出于分散风险的考虑降低了中国头寸。

不过，风向似乎有所变化。今年上半年，A股总市值突破百万亿，境外投资者持有的A股流通市值已超过4万亿元，QFII的持仓规模从去年四季度的1846亿元增长到今年一季度末的2200多亿元。海外机构没有离开，只是调整了投资策略。

例如，青岛啤酒被阿布扎比投资局新买了500多万股，惠泉啤酒前十大流通股股东中出现了高盛、瑞银等多家QFII的身影。摩根士丹利新进了天孚通信和中际旭创，阿布扎比投资局也增持了立讯精密、京东方A等股票。这种“杠铃打法”既押注现金流稳定的传统企业，又押注中国制造升级的新赛道。